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央票护航下的人民币:短期稳定和长期弹性并不相悖
2019-06-12 09:55 来源:第一财经 作者: 周艾琳

摘要:“近期央行所提及的增强汇率弹性与保持人民币基本稳定,这二者不仅不矛盾,而且是相统一的。”央行调查统计司原司长盛松成11日在接受第一财经记者独家专访时强调

“竟然这个节点?#25176;?#24067;发央票了?而且是在前期还没到期情况下。”6月11日一?#32446;?#31532;一财经记者就从多位交?#33258;?#22788;听到了此类?#21009;尽?/p>

当日8时30?#26234;?#21518;,中国人民银行(央行)官网消息显示,为完善香港人民币债券收益率曲线,央行将于6月下旬在香港发行人民币央行票据。离岸人民币对美元当日最大涨超200?#24726;?#25130;至同日18:00,美元/离岸人民币报价6.9276;A股大涨,上证综指站上2900?#24726;?#21271;上资金分别净流入近80亿元。一边是“不认为人民币汇率的某个具体数字更重要”,一边是连续发行离岸央票和调升中间价,这两?#30452;?#24577;和动作?#27492;?#30456;悖。

“?#36797;?#22312;6月底的二十国集?#29275;℅20)大阪峰会前,人民币并不会突破关键点位。尽管央行行长易纲近期表示‘不认为某个具体数字更重要’,但离岸央票的发行也证明人民币近期仍是‘稳定’模式。”德国商业银行高级?#20405;?#32463;济师周浩这样对第一财经记者分析。

多位香港交?#33258;币?#23545;记者称,央票的发行对仅不到6000亿规模的离岸人民币池子具有不小的收紧作用,将稳定汇率预期。

?#29575;?#19978;,“近期央行所提及的增强汇率弹性与保持人民币基本稳定,这二者不仅不矛盾,而且是相统一的。”央行调查统计司原司长盛松成11日在接受第一财经记者独家专访时强调,“前者指的是中长期的汇率制度安排,以?#34892;Э够?#22806;部冲击、保持我国货币政策的独立性并使货币政策更具操作空间,而不是默许、更不是鼓励汇率在短期内的大幅波动。?#29575;?#19978;,保持汇率的基本稳定有利于实体经济的运行,也有利于金融市场的稳定,减少投机因素的干扰。目前保持人民币汇率的基本稳定,正是为长期的汇率改革创造条件。”

国际货币基金组织(IMF)认为,央行鲜有直接干预汇市,建议人民币中长期可继续扩大弹性,但当前?#20048;?#21512;理。各界认为未来汇率的变化,仍取决于美国经济数据趋软对美元的影响、美联储降息前景等。目前预计2019年将降息2次的概率已接近90%,美元指数一度受挫,目前受制于97以下。

离岸央票超预期发行

央?#24615;?1日“官宣”离岸央票即将发行,的确出乎了多数人的意料。尽管早在前一日记者已从一家外资机构处获悉央票可能近期发行,但也有不少机构认为,早期发行的央票还未到期,且近期“扩大汇率弹性”的评论时有传出,因此央票似乎不太可能在这一节点出现。

6月10日,离岸人民币的交易弱于预期。“鉴于美元上周五疲软的表现和中间价,离岸人民币今日走势明显偏弱,除了部分海外对冲基金从上周五出现做空人民币的迹象,今天还出现了一些在岸机构人民币的卖盘。”?#25345;?#36164;大行外汇交?#33258;?#23545;记者表示。

因此,各界认为,11日的“官宣”显然意在维持离岸预期稳定。

某外?#24066;型?#27719;交?#33258;?#23545;记者称:“离岸人民币池子规模也就6000亿元左右,发行几百亿的离岸央票,其流动性收紧的效果还是很明显的,空?#35775;?#26174;受到重挫。”

其?#25285;?#22830;行前几次宣布发行离岸央票?#24065;?#20986;现过类似情况。5月15日,央行刚刚成功在香港发行了两期人民币央行票据,?#28210;?个月期和1年期各100亿元,中标利率分别为3.00%和3.10%;而仅隔数日之后的5月21日,央行就在其官方微博宣布,近期将再次在香港发行人民币央行票据。上述消息发布后,在岸、离岸人民币纷纷拉升百点。

近一个月来,尽管人民币承压,但每日中间价都设定在6.9以下,释放了较为强烈的稳定信号,“央票的发行也被视为一个更强的表态,即警告空头不要大肆做空人民币,央票对于流动性的收紧作用也将提高离岸做空人民币的成本。”周浩告诉记者。

扩大弹性和稳定汇率并不相悖

对于人民币汇率,近期各界都比较关注,包括监管?#26412;?#22312;内。

易纲11日在接受外?#35762;?#35775;时表示,中国有充分的政策空间应对贸易战,并称“不认为汇率的某一个具体数字比另一个更加重要”。5月27日,央行前行长周小川在日本回答提问时表示:“如果把它(7)当作底线,这可能有点反应过度了。”他称,纵观人民币兑美元汇率的变动,从上个世纪80年代开始到现在,经历了多个所谓的“整数关”,当时可能略有震动,但?#23548;?#20063;无大碍。5月25日,央行党委书记、副行长,银保监会主席郭树清表示,中国经济基本面决定人民币不可能持续贬?#25285;?#25237;机做空人民币必然遭受巨大损失。

而在一些专家学者看来,汇率是外部冲击的调节器,?#37096;?#20197;使得货币政策保持独立性。例如,社科院学部委员余永定此前就对第一财经记者表示,汇率自身就?#19988;?#20010;调节器,央行应该退出常态化干预。“韩国等东亚国家的经验显示,任何由短期情绪所造成的快速贬?#25285;?#37117;会在中短期内反弹,有的?#19988;?#20004;个月,有的是半年,贬得越多往往反弹得越多,因为其对出口的提振有所滞后,没有任何国家光因为贬值本身而出现经济危机。”尤其是,他认为,只要央行继续保持跨境资金流动管理,并不需太担心贬值过度。

但是,另一方面的观点认为,投机等因素容易导致汇率超调,冲击金融稳定。

不过,就当前人民币的点位?#32431;矗?#19978;述两种观点实则并不违?#24120;?#19988;是相统一的。“增强弹性指的是中长期的汇率制度安排,以?#34892;Э够?#22806;部冲击、并使货币政策更具操作空间,而不是默许、更不是鼓励汇率在短期内的大幅波动。”盛松成告诉记者,衡量具体点位是否重要的一个重要标准,就是这个点位对短期汇率波动的影响,影响大的点位自然比影响小的点位更重要。

盛松成称:“我们应当注意区分不同性质的外汇需求,区?#36136;?#20307;经济运行中正常的外汇需求和短期的投机需求。一方面,要充?#22336;?#25381;市场价格发现功能;另一方面,应?#20048;?#27719;率的短期波动被投机者利用。”

此外,从国?#39318;?#27861;?#32431;矗?#23436;全自由浮动以及带有稳定化安排的汇率制度都存在,而且据IMF统计,近年来各国越来越多的采用后者。盛松成对记者称,在IMF成员国中,实行浮动汇率制度的国家占比从2009年的42%降至2017年的39.5%,尤其明显的是,采用自由浮动汇率制度的国家占比在此期间下降了1.5个百分?#24726;?#32780;实行软盯住汇率制度的国家占比,则从2009年的34.6%增至2017年的42.2%。

“我国目前实行的有管理的浮动汇率制度,也属于‘稳定化安排’这一类。为何近10年来有更多的国家在其汇率制度中采用了稳定化安排?如?#31283;?#34913;汇率完全自由浮动的收益和代价?这值得我们深入思考。”他称。

美元难大幅走强

汇率总是相对的。跳脱人民币本身,对人民币影响最大的美元,近期实则也难以大幅走强。

上周五,美国非农就业指数令人失望,当时对冲基金做空人民币的势头也因此戛然而止。“美国就业数据?#19994;?#25509;下去的美元短线催化剂是定于周三早间公布的5月消费者价格指数。”FXTM富拓研究分析师奥图努加对记者称,“如果5月的通胀数据继续与美联储2%的目标保持距离,那么要求美国降息的呼声可能会更大,因为市场已经预期美联储今年几乎肯定会降息,美元走势前景就会受到抑制,从而使全球其他货币有一些喘息空间。”

截至?#26412;?#26102;间6月11日19:40,美元指数报96.7,接近2个月新低,5月底一度最高突破了98。目前,利率期货市场预计美联储7月降息的概率有79%,9月为97%。

近期,渣打也认为,目前可以选择性地卖掉一些美元,原因在于,如果美国利率?#31995;?#32780;风险厌恶情绪没有相应增加,那么这将是美元下跌的强烈信号。从历史上看,美国利率的?#26412;?#19979;降都与美元的下行压力相关,除非有风险厌恶或极度?#21482;?#24773;绪推动避险资产流向美元。

自5月3日以来,3月期黄金波动率从8.5%上升至10.1%。3月期美元对离岸人民币波动从4.0%上升至5.1%,而标普500指数波动(VIX)已回?#28210;?6.0%,几乎没有出现?#21482;?#24773;绪。

责任编辑:张茜楠

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